文 | 来咖智库作家 | 龚岩，剪辑 | G3007

最近，"谷子经济"席卷 A 股，激勉多只关系认识股一语气涨停或大幅高潮，更多企业也在跑步进场。

企查查最新数据夸耀，国内现有"谷子经济"关系企业 577.95 万家，尤其是近十年，关系企业注册量由稳步缓升飘浮为大幅攀升。限制当今，本年已注册 266.07 万家，其中前 10 月注册 242.57 万家。

飞扬之下，继本年 5 月初次递表失效后，12 月 8 日，布鲁可集团有限公司（下称"布鲁可"）再次向港交所提交上市请求，高盛和华泰国际担任联席保荐东谈主。值得玩味的是，12 月 6 日布鲁可才得回证监会的境外刊行上市备案见告书。

而按照国内企业境外上市的过程，一般都是先递表一段时间后，若是合规才会得回证监会的境外刊行上市备案见告书。从这次前脚备案、后脚递表的动作来看，布鲁可冲刺 IPO 的紧急性可见一斑。

01 三轮融资身负对赌

公开府上夸耀，布鲁可建树于 2014 年，由游族蚁合长入首创东谈主朱伟松创立。朱伟松曾在 2013 年 1 月通过蚁合素质得回了上海交大工商措置专科的学士学位，自后又辨别得回长江商学院工商措置硕士学位，以及上海交大上海高等金融学院 - 好意思国亚利桑那州立大学工商措置博士学位。

在游族蚁合上市后，朱松伟看中了儿童居品赛谈，他特意创立了一家新公司并取名葡萄科技（布鲁可前身），寓意要串联起小一又友的整个这个词寰宇。朱伟松觉得，玩物、动画片、游戏、素质，是孩子寰宇里最伏击的几件东西，而积木刚好是其中最佳的纠合器。他便以此为中枢，向动画 IP 和儿童素质延长，开始作念儿童平板电脑、AR 识别七巧板等，此后专注于儿童积木。

从积木玩物驱动，2017 年布鲁可推出自有 IP "百变布鲁克"，同期也积贮了丰富的拼搭类玩物学问，自后又政策性地丰富了居品组合，纳入了拼搭变装类玩物。2019 年，布鲁可驱动研发拼搭变装类玩物，并于 2022 年推出拼搭变装类玩物以及自有 IP "英杰无穷"。2023 年，从 IP 版权方取得大繁多个国度的 IP 授权，得以在国际阛阓推出拼搭变装类玩物。

笔据弗若斯特沙利文的府上，中国的拼搭变装类玩物阛阓从 2019 年的 12 亿元增长至 2023 年的 58 亿元，年均复合增长率为 49.6%，并预期将在 2028 年达到 325 亿元，年均复合增长率为 41.3%。

招股书夸耀，布鲁可的收入主要来自销售玩物 ( 包括拼搭变装类玩物及积木玩物 ) ，少部分来自其他业务，于 2021 年、2022 年、2023 年以及限制 2023 年及 2024 年 6 月 30 日止六个月的玩物销售收入均占总收入的 97% 以上。

布鲁可通过多数的 SKU、竣工的价钱带及丰富的 IP 矩阵构建了网格化的等闲居品组合，执续为破费者、粉丝和 BFC 提供丰富的居品取舍。除了"百变布鲁可"和"英杰无穷"这两个自有 IP 外，布鲁可还从 IP 版权方或授权方得回约 50 个知名 IP 的非独家授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、小黄东谈主、宝可梦、假面骑士、名侦察柯南、初音过去、圣斗士星矢等。限制 2024 年 6 月 30 日，布鲁可有 431 款在售 SKU，主流居品价钱在 9.9 元至 399 元不等。

建树于今，布鲁可进行过天神轮、Pre-A 轮和 A 轮 3 轮融资，融资金额辨别为 8.57 亿、3.3 亿、6 亿，共计 17.87 亿元。IPO 前，朱伟松执股为 54.95%，君联成本通过 Idea Great Limited、LC Fund 辨别执股 6.72%、0.31%；源码成本通过 BlueCo 执股 5.64%；云锋基金通过 Yunfeng Blocks 执股 3.15%；高榕成本通过 Gaorong BLK 执股 1.60%。

与此同期，布鲁可这次 IPO 也面对一些压力。招股书夸耀，契约商定，若是布鲁可"未能在 2026 年 6 月 30 日前完成合经验（编纂）"，或出现首创东谈主严重爽约、去职等情况，优先股推动不错诈欺赎回权。据媒体报谈，这被外界觉得是布鲁可与投资者签订了对赌契约。限制 2024 年 6 月 30 日，布鲁可领有可调理可赎回优先股金额为 18.22 亿元。

02 好像营收依赖授权 IP

跟着近几年中国玩物阛阓的发展壮大，布鲁可在营收以及毛利润方面的增速也十分显着。

招股书数据夸耀，2021 年、2022 年及 2023 年以及限制 2024 年 6 月 30 日止六个月，布鲁可辨别录得收入 3.3 亿元、3.26 亿元、8.77 亿元及 10.46 亿元，近三年的年均复合增长率为 63.0%，限制 2024 年 6 月 30 日止六个月收入同比增长 237.6%。

值得提神的是，2023 年及限制 2024 年 6 月 30 日止六个月，布鲁可大部分收入来自拼搭变装类玩物居品的销售。其中 2022 年、2023 年及限制 2023 年及 2024 年 6 月 30 日止六个月，拼搭变装类玩物居品销售产生的收入辨别占同期总收入的 36.1%、87.7%、77.9% 及 97.8%。

与此同期，布鲁可对授权 IP 玩物的营收依赖也越来越大。2022 年、2023 年及本年上半年，拼搭变装类玩物中来自授权 IP 的收入，在总营收的占比辨别为 35.5%、80.4%、81.3%，而自有 IP 居品的营收，则逐年下跌。

布鲁可在招股书浮现，2023 年及 2024 年上半年，公司大部分收入来自基于奥特曼 IP 的居品销售，辨别占其收入的 63.5% 及 57.4%。布鲁可在 2021 年与 IP 授权方签订授权契约，以得回开荒及销售奥特曼 IP 居品的权力，在届满日历前，布鲁可在中国的奥特曼 IP 授权获不时至 2027 年。布鲁可也示意，限制终末实践可行日历，并无预念念到公司与奥特曼 IP 的 IP 授权方的关系有任何舛误不利变动或休止。

毛利润发达上，布鲁可的毛利率已从 2022 年的 37.9% 增长至 2023 年的 47.3%，本年上半年的毛利率达到了 52.9%，这主要受益于拼搭变装类玩物销售的收入孝顺及毛利率强劲增长。但按照玩物行业 50-70% 的平均毛利率水平，布鲁可的该项研讨位于下限。

在利润方面，布鲁可 2021 年、2022 年、2023 年及限制 2024 年 6 月 30 日止的六个月，辨别失掉 5.07 亿元、4.23 亿元、2.07 亿元和 2.55 亿元。经养息后 2021 年失掉 3.56 亿元、2022 年失掉 2.25 亿元、2023 年盈利 0.73 亿元、限制 2024 年 6 月 30 日止的六个月盈利 2.92 亿元。

布鲁可通过多渠谈销售蚁合销售玩物居品，包括线下的经销商以及线上各式电商平台，但要点渐渐转向线下。限制 2024 年 6 月 30 日，布鲁可已效隐敝了国内约 15 万个线下网点，包括整个一线与二线城市以及跨越 80% 的三线及以下城市，比如玩物反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等这么的大型商超和专科网点。招股书夸耀，2021 年 -2023 年及 2024 年上半年，布鲁可来自线下渠谈的销售占比辨别为 45.7%、58.3%、87.7%、92.9%，呈现逐年上升趋势。

为进一步推动增长，布鲁可将聘用多个方面的政策，这包括：安适在拼搭变装类玩物的起先地位，并贯彻全东谈主群、全价位、人人化增长政策；拓展玩物品类；竖立高质地人人东谈主才团队；政策性寻求投资和收购契机；及悉力于可执续发展和社会拖累。

03 高皆集度下的内忧外祸

笔据弗若斯特沙利文诠释，人人变装类玩物的阛阓规模在 2023 年达到 3458 亿元，在 2028 年将达到 5407 亿元，2023 年至 2028 年的年均复合增长率达到 9.3%。其中，人人拼搭变装类玩物的阛阓规模在 2023 年达到 278 亿元，在 2028 年将达到 996 亿元，2023 年至 2028 年的年均复合增长率达到 29.0%。

而在中国拼搭变装类玩物阛阓中，以 2023 年 GMV 计较，前三大行业参与者的阛阓份额共计约为 65.1%，可说是高度皆集，而布鲁不错 30.3% 的占比，在中国拼搭变装类玩物阛阓中名按次一。

但布鲁可过去的发展，并非安枕而卧，需要本领面对阛阓变化以及 IP 运营的风险。

一方面，布鲁可的主营业务来自玩物居品的销售，但玩物阛阓的发展面对概略情身分，可能受到不停变化的社会及经济环境及日益变化的破费者偏好影响。比如玩物与电子游戏等其他文娱取舍在破费者提神力及总体破费方面互相竞争。另外，玩物是可解放阁下的破费神气，破费者的破费口头受经济情景、东谈主口变化、社会及文化趋势以及过去经济远景概略情趣等身分的影响。人人玩物阛阓举座的任何下滑，都可能对布鲁可的过去远景、业务、筹谋事迹及财务情景变成舛误不利影响。

另一方面，布鲁可的营业口头也不够富厚，面对着历害的行业竞争。当今头部玩物企业的营业口头千般，从 IP 开荒到渠谈布局，各具特色。比如泡泡玛特凭借艺术家相助和渠谈布局形成了较强的双边蚁合，名创优品深爱渠谈和销售，三丽鸥则以 IP 变现口头多元化和轻钞票的授权口头为特色，乐高则以自有工场和门店分销口头为主，提神玩法想象，向玩法 IP 化发展。这些不同的营业口头影响了企业的运营效果和阛阓发达。但关于布鲁可来说，还莫得形成充足高的各异化上风。

现时的玩物阛阓，都呈现出与 IP 迎阿更加密致的趋势，因为行为居品积贮用户和破圈的关节，高质地的 IP 更能诱惑破费者并延长居品质命周期。而布鲁可大部分的收入都来自于非独家授权、且有固按时限的 IP，自有 IP 数目只消两个。跟着玩物品牌对 IP 争夺的尖锐化，布鲁可过去在同质 IP 居品以及销售区域上都会受到更多同业的挑战。

布鲁可在招股书中也显表现两条伏击的 IP 风险身分：咱们 IP 矩阵中现有 IP 的受接待进度可能会裁汰，而咱们可能无法得手获取、开荒或营业化新的 IP；咱们可能无法以成心条目得回、督察或续约 IP 授权，咱们的 IP 版权方或授权方可能无法督察及保护其 IP。

为了缩小对任何单一 IP 的依赖，布鲁可也一直积极扩张自己的 IP 矩阵。最新府上夸耀，布鲁可的矩阵中领有约 50 个授权 IP，当今正就跨越 25 个 IP 进行 IP 授权安排的相干，此外还一直悉力于提供自有 IP 下的居品。

乘着"谷子热"的东风开云kaiyun，以及港股阛阓的回暖，布鲁可迫不足待的再度递表冲刺港交所，最终能否"百变成金"了？